延续繁荣还是泡沫前兆？美股IPO井喷背后看空声渐起

图片来源@视觉中国

文 | 财经有棱

美国正上演“冰火两重天”：一边是疫情肆虐，死亡人数不断攀升，数百万美国人失去工作，导致众多民众苦苦等待救济；另一边却是美股IPO市场出现异常火爆的盛况。

IPO数据研究机构Dealogic数据显示，截至目前，今年以来美股市场上已有430宗IPO交易，为2000年以来的最高水平；募资规模已经超过1600亿美元，创历史新高。

古曰，事出反常必有妖。在美股IPO史上，市场并不是初次这么活跃，但过于活跃的后果大多以泡沫结尾。那这场IPO热潮背后，也会是危险泡沫吗？

IPO井喷

美股有多疯狂，以12月为例。作为美股市场大型IPO交易的最理想月份，不少知名企业都选择在此月排队上市。

仅上周（12月9日-12月11日）就有9家企业上市，这其中包括民宿巨头Airbnb、美国版饿了么DoorDash，投资者对于他们的疯狂更是少有。

12月9日，DoorDash上市首日大涨85%，报189.51美元，市值接近600亿美元，比上市前最后一轮私募融资时160亿美元的估值足足高出近四倍。

12月10日，Airbnb正式上市，此次上市融资约35亿美元，成为今年美股最大IPO。其股价大涨超100%，市值一度飙升至1000亿美元以上。

接下来的一周内，还有ContextLogic 、Upstart Holdings、BioAtla、Midwest Holding等5只新股排队上市。

作为衡量投资者IPO热情的指标，根据英为财情Investing.com的行情数据显示，Renaissance Capital IPO ETF (IPO)今年以来累计飙升107.97%，近期还创下了历史新高，同期标普500的涨幅为14%左右。

美股IPO市场的狂热，导致中概股今年赴美也异常的顺利。有数据显示，今年截至目前为止，大概有26家公司赴美上市，这其中包括明星公司，小鹏、理想等，共融资约120亿美元，是去年的3倍。

火热融资的背后是不赚钱的现实。根据彭博追踪的数据显示，在今年200多家在美上市的新股当中，有大约八成公司都还没开始赚钱，处于烧钱阶段。

这也就意味着，尽管很多新股没有盈利，依然遭遇资本市场疯抢，很多投资者甚至都不考虑价格，只想着入市。难不成资本都是人傻钱多？未必。

资金“饥渴”

有时候不得不感叹，美国真是一个神奇的国家。在疫情感染人数不断创新高的情况下，美股IPO市场却现“吸水效应”。

据IPO专家Jay Ritter编制的数据显示，今年美股IPO的首日回报率平均为41%，为2000年以来的最高水平。

美股IPO疯狂割韭菜背后，与政府推出的刺激计划有很大关系。今年三月份，美国白宫官员和参议院领导人就2万亿美元的经济刺激计划达成协议，这史诗级的刺激计划消息公布后，美国股指期货悉数转涨。

这样做的好处显而易见。

疫情期间，美国最大的产业——服务业基本停摆，造成大量美国人被困家中。政府在疫情期间又通过财政刺激政策向民众发钱，又闲又有钱的美国人选择入市，从而导致大量资金流向股市，助推市场整体走高。

今年出尽风头的特斯拉，很大程度上就是借着疫情期间美国政府的货币大放水政策，股价持续飙升，成为疫情下的最大赢家。

随后，美国推出多次万亿刺激计划，每次计划的推出，都会使得股价大幅上涨。

与之相对应，美股的不断攀升，也让不少公司意识到，当前正是前往公开市场筹集资金的黄金时间。在这一背景下，许多公司都希望今年上市。

Airbnb就是其中一个典型的例子，该公司原本计划于年初上市，但由于疫情和美国大选的因素，其不得不推迟上市时间，但最终还是赶在今年12月完成了上市。

对于Airbnb来说，上市确实是必须施行的紧急任务。受疫情影响，今年前九个月，Airbnb亏损近7亿美元。为削减开支，其解雇了四分之一员工，并裁掉了部分非核心业务。

现金流紧缺，员工焦虑盛行，股东耐心耗尽，都催促Airbnb不得不在疫情的艰难时刻，也要完成上市大计。

还好，Airbnb并没有让资本市场失望，上市首日盘中市值一度突破千亿美元的估值，让投资者看到了希望。但必须承认的是，并没有盈利的Airbnb长期表现，依然充满不确定性。

此外，在扎堆上市的美股IPO公司中，还有一个有意思的现象，科技公司成为中坚力量。根据彭博的数据，截至今年9月底，在美国交易所筹集的1020亿美元中，科技公司占到了120亿美元。

这并不难理解。

疫情的突然出现，使得有些技术本来要几年才能普及，现在却压缩到几个月，一些不知名的软件公司突然成为明星，比如云计算公司、金融科技公司、协作软件公司，它们在疫情期间的表现，就形成了一种雪球效应，让今年IPO的科技公司直接起飞。

华尔街也欢迎快速增长的科技公司上市，比如Snowflake、Asana、JFrog、Sumo Logic、Unity。

其中，云基础设施公司Snowflke更是创下有史以来规模最大的软件IPO纪录，市值达到700亿美元。连声称已经54年没有参与过新股发售的、并且鲜少认同科技股的“股神”巴菲特也罕见地加入了“打新”队伍。

再者，随着美国大选基本尘埃落定，最近又频频传出有关新冠疫苗的好消息，新一轮财政刺激措施也有望到来，这些都有可能点燃投资者们加码股市。

种种迹象看来，美股市场形势似乎一片大好，何来泡沫一说？

但，现实果真如此吗？

泡沫前兆？

与投资者对于美股IPO市场狂热不同，华尔街对过度兴奋的投资者不时泼冷水降温，他们认为，投资者过度扩张的头寸可能预示着股市回调。

摩根大通也玩“变脸”，在发布的2021年市场展望报告中，多年来首次下调了对美国股市的看法，将美股评级降至中性，认为美股不再是值得超配的资产。要知道在一个月前，小摩还敦促客户买入美股，从购买增长型股票转向价值型股票。

是他们过于敏感吗？更像是经验之谈。

让时间拨回2000年。那一年，凡是公司名字带有“e”或者“com”字样就能成倍上涨，皆因投资者害怕错过互联网快速发展的浪潮。数据显示，当年457家IPO中有295家与互联网公司有关，仅2000年第一季就有91家。技术股为主的纳斯达克指数在1995年至2000年间从1000以下上升至5000以上。

但随后仅两年的时间，就出现了让投资者害怕的事情，纳斯达克指数从2000年3月10日的峰值5,048.62下跌至2002年10月4日的低点1,139.90，下跌了76.81％，投资者为自己的狂热付出了惨痛的代价。

这也就是美股史上著名的2000年互联网泡沫。2020年的这场美股IPO与20年前的互联网IPO热潮，无论从货币政策、冒进资本、市场等层面，都惊人的相似，这也是华尔街的担忧所在，无论是谁都不愿重蹈覆辙。

Latham & Watkins的负责人Tad Freese曾表示，就像世纪之交的互联网泡沫那样，人们很容易担忧眼前的繁荣会导致估值泡沫，长期或不可持续。

一向以乐观而著称的价值投资大佬Jeremy Grantham也一反常态看空美股市场，称美股市场正处于前所未有的泡沫之中，认为未来美股“将以糟糕的结局收场”。

此外，今年IPO活动很大一部分是由SPAC推动的。它被称为“空白支票”公司，通俗地讲，SPAC只有现金、没有实业和资产，本质上是“空壳公司”，其创建的唯一目的就是通过IPO筹集资金，用这些资金收购、兼并非上市公司。被收购、兼并的公司无需再进行其他行动，自动成为上市公司。

客观来说，SPAC并不是一种新玩法，早在1990年就已经出现通过不同形态的SPAC上市的案例，但从未像今年这样受到投资人的追捧。

据统计，仅在今年第三季度就有84家SPAC公司筹集了超过240亿美元的资金。Dealogic的数据表明，截至今年10月2日美股IPO筹集的资金总额中有46％是通过SPAC完成的。

不过，企图通过SPAC赚钱的投资者可能打错算盘了。SPAC的本质是“把你的钱给我，相信我，我会用它做一些有用的事情，”但事实上，投资者通常并不知道董事们打算投资什么，也不知道他们什么时候会考虑进行收购。

说白了，SPAC更像是一种投机做法。而历史告诉我们的经验是，投机者中的输家往往远远多于赢家。

对于美国来说，疫情、大选等诸多问题使得其处于严重的经济问题，但魔幻的是，美股却一直反弹，这种现象在美国历史上都是绝无仅有的。

美股IPO市场如此反常，有没有被高估，投资者过度兴奋是不是在“玩火自焚”，或者专家的意见可以听一听。知名经济学家大卫·罗森博格认为，眼前的美股和IPO热潮就如同“沙滩上的城堡”，缺乏强劲的基本面支撑，股市中的泡沫随时都可能破灭。

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